——写给监管部门的一封信

　　　中国走向资本强国，第一个重大的必须要解决的问题就是如何搞好股市。股市是困难，也是希望，是助成中国梦的一个重要的力量源泉。

　　不成功的市场反映了不成熟的监管。中国股票市场表现长期低迷不振，一根稻草也会压垮脆弱的A股市场。人们百般无奈只好拜起佛来，希望人才，这什么时候说都正确。

　　其实要搞好股市也并非很难，只要充分尊重市场， 按国际上通行的市场规律办，放手让市场进行充分自然交易，不得想当然，少插手干预市场即可。做好监督作用，对违背市场及其运作规律的行为要坚决打击。要学会让市场自由运行，学会发挥市场的作用，不能只习惯自己指挥，这种强为，结果事与愿违。这次熔断机制的问题就是说明。难道波动5%就是系统危机吗？需要人为干预，叫停市场吗？说什么磁石效应，这只是技术原因，监管部门的问题是什么？交易T+1是对市场交易的人为限制的另一种表现。

　　监管部门应该引导上市公司高管要真正做到以股民的权力与利益为第一，要以为投资人增加公司价值为第一目的，因为他们是真正的老板。虽然这些老板是流动的，但他们只要持有一天股票，就须必恭必敬的对待他们，在对待他们的利益上一点一滴都含糊不得。而不是以公司的利润和经营为第一目的。因为有了前者必有后者，但有了后者未必有前者。这一观念必须切实转变。私人上市公司不能过河拆桥，认为反正股票已发行了。应尽快使股价上升，公司增值，这与股民的利益是一致的。国企上市公司，就需要特殊办法，通过发放高管的1/3-1/4的收入，按股票一定期限的平均价格计算，而使国企高管的利益与公司的价值联系起来。否则为股民增值就永远是一句空话。

　　对上市公司派息的限制和支付不足，就是不尊重市场的一个重要的典型的表现。监管部门有没有限制，应站出来申明，不应暗箱操作。这关系到保护投资者的关键的基本的权益，是重大的问题，不可含糊，对股价也是起作不可忽视的关键的影响。监管部门和上市公司不这样做这么想就是态度问题。正是这种态度使股市一蹶不振。做空也整了，人也抓了，优惠政策也出了，护市也尽力了，“双降”也作了，大股东也自购股票了，大股份也限售了，可股价却越弄越低。剩下什么问题没有解决呢? 剩下最关键的问题，利益分配问题，派发股息问题。人们可能说经济面不好，但经济强劲时，股市也沒有起来，还是找下管理及制度原因。

　　股息决定股价是最根本的原理，能起到点石成金的作用。人们说没有这么神奇吧？公司的业绩是股价的生命线，而现金的股息又是业绩的生命线，因为它是真正上市公司付给股民的收益。媒体过量的图表分析，令人眼花缭乱，好像是图表决定了股价。应正本清源，决定的因素还是股息的大小。我们看一下股民炒作高送转的股价，就清楚了。这里送转股票并不是付给股民的收益，成熟的股民都知道送转股票，股价会做相应的调整，股民的实际收入几乎为0，只是炒家故意混肴是非，以便炒作。为什么大多数有能力的上市公司不能真正加大给予股民应得的收益？这是真正自救你的股票，而自购或限售股票起的作用非常有限，这是自欺欺人，你糊弄股民，股民就默默的不买你的股票。股价已表达了他们的不满。分析的人士在媒体上连这些差别也分析不出来，可见有些混乱。我们说现金股息是股民的利益所在，无论怎样，必须要做到家。再说这也是国际通行的做法。我们的股市如此低迷，又有如此多的问题，这不能不是利益分配这一根本问题没做好的原因。

　　从理论上讲，股价计算就是直接由"股息贴现模式DDM"所反映。这DDM是国际间股价的最基本的最通常的理论，它根据上市公司股价所依靠的命根子-公司业绩落实在投资者身上的真金白银的收入而计算股票的价值。国外市场连想都没想过，可以到时不付股息或少付股息。我们在媒体上看不到业绩与股息的差别，现金股息和送转股票的差别，自购和限售股票的有限作用等等这些分析，可见基本知识欠缺，这也是我们不成熟的表现。可以一时（1,2年内）不付少付股息，但不能长远不付少付。长远如此，就会被市场客观上解读为公司业绩实际不行。

　　人们应了解，一个资产的价值相对高，就会吸引更多社会资金竞逐，资产价值低的，就会吸引较少的社会资金购买。只有在假设资产价值相对稳定的情况下，才看有多少资金被吸引，从而引起价格的变动。这资产价值是起决定作用的。而资产价值是由它所提供的稳定的“现金流”所决定的。对股票来说就是现金股息，对债券来说就是债息（COUPON）, 对一个公司来说大约是它的利润（准确讲是现金流）。这是国际通行的Valuation（价值评估）的基本理论。现金流得要计算能流入投资人口袋的。现金流的计算不能画饼充饥。业绩等于画的饼，这并不等于实际的饼。当然可变成实际的饼。但由于限制派息和支付股息不足，使画的一张大饼成了一张小的实际的饼。所以中外大的基金不会大规模进入股市。比如安信信托在公布2015年业绩前，人们投机这一情况，使其股价从18元左右最高上升为24元多，一旦公布了业绩，增长达60%多，但，股价当天跌停。人们不相信安信派息会增加同样的幅度。如果是的话，我们相信这股价不会这样大幅度下跌，因为股民会最起码期望股息也有同样大幅度的增加，就会持有该股票。所以计算现金流，炒股票价格买卖差别，这纯粹是股民甘冒风险的补偿（如有的话），绝对不能算是上市公司提供给股民的利益，否则亏钱怎么算？只有股息才是上市公司提供的。

　　在别的条件一定的情况下，股息大，现金流就大，股价就会高。其中通行的、最基本的、也是比较稳健的模式就叫股息贴现模式（Dividend Discount Model--DDM)也叫高登模式（Gordon Model)，公式如下：

　　

　　其中：Constant Growth 持续增长，Po : 今日股价，Div: 股息， g: 增长率 （反映着投资人的期望回报值），r：贴息（反映着风险值）

　　这是任何国内外大学财经系的学生都要学习的一项基本财务理论，它计算了股票价值的红线并反映了公司股息的多少对股价的决定性影响，而实际股价是围绕着这一红线上下起伏的。 当然这里只是给出股息与股价大致的数学关系。

　　派发股息有也有一重要方法：一年需要分四次派发股息，一次派发全年总股息的1/4。并应于一次股东大会定好派息日期，派息数量。这对上市公司，对股民，对大基金都有利，能明确收入数量，明确收入时间，使大的基金能很方便地他们安排资金起存日期。他们的资金一般都为短期，为保持流动性。三个月派息一次，加之较好的股息，就可使他们考虑买股票，以得到较高的收益，吸引他们入市。这对稳定股市有着至关重要的作用。由于分散派息，使上市公司減少了资金压力，不用一次准备全部资金，一次只准备1/4的资金就行了。对股民也有好处，只要稍微他们多持有一段时间（三个月）股票，就有股息收入,不用等一年。大致反映了股民持有多少时间股票，就得多少股息，比较合理。如要间隔时间太长，等一年才派发股息，股民一般不会考虑股息。而不考虑股息，买股票，股价不涨，就没有任何收入，使股民不愿持有不涨价的股票，而不管你是价值股还是成长股。这种分散派息也减低了除息日，股价的波动。派息日前一天买入一个股票和364天前买入的分得一样的股息，显然不合理。这不合理影响了买入股票，因而影响了股价。这也是应该修补的不成熟的地方。

　　像现在这样，今天堵这个，明天灭那个，何时能完？今天给这个优惠，明天给那个优惠，缺乏计划，使市场不能相对稳定。这市场非常明显是严重缺乏大的基金，大的机构投资者大规模入市。一旦他们入市，那些场外配资，做空等雕虫小技，就掀不起大浪。

　　总之，尊重和敬畏市场是全部的关键。使用一切有效的方法，搞好股市，走好资本强国的道路。 

 

       文章原题为：尊重市场及其规律是解决当前股市低迷根本的态度

　（2015/1/20修改）